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泰尔重工:受益进口替代的联轴器龙头

发布时间:2010-01-14    研究机构:国泰君安证券

冶金联轴器领先企业。公司为国内钢铁用联轴器领域领先企业,08 年市场份额12.9%。

公司技术领先,立足于进口替代。公司产品定位于中高端产品,主要为中厚板、热轧及冷轧配套联轴器。中厚板与热轧板联轴器,国内厂家与国外企业各占一半市场份额,在国内企业中,公司掌握生产制造核心技术,产品品质达到国外产品,部分技术指标甚至优于国外产品,但价格远低于国外产品。冷轧板联轴器领域,由于生产线工况条件差、转速高、载荷大,此类联轴器技术含量高,国外厂家处于垄断地位,国内只有公司等少数企业可以生产。

联轴器行业特性类似于齿轮箱,成长空间大、盈利能力强。(1)进口替代空间大。中高端产品中,进口占据大部分市场份额。随着国内企业技术及制造能力的不断提升,行业进口替代趋势明显,优势企业不断蚕食国外企业市场份额。(2)更新改造需求高。产品属易损件,平均寿命1-2年,超重载型万向轴、大型万向轴和板材轧机鼓形齿式联轴器每年需更换一次,由公司进行维护,其余联轴器使用寿命一般为1 年左右。(3)毛利率高达40%左右。由于产品技术含量高,中高端产品竞争温和,而且产品可靠性较高,造成下游企业较强的依赖性,使得行业毛利率达40%,我们认为这一盈利水平是可持续的。

预计公司09-2011 年EPS 分别为0.70 元、0.82 元及1.06 元,考虑最近新发行的几家可比公司发行价区间,建议询价区间为18.9-20.5 元,对应2010 年PE 为23-25 倍。综合考虑机械行业中小板公司估值及公司成长性,公司在二级市场的合理价值2010 年倍28-30 倍PE,对应股价为23.0-24.6 元。

成本大幅上涨的风险。公司原材料锻件及铸件在成本中占比80%左右,因此钢价如大涨20%以上,对公司盈利有较大的负面影响。

申请时请注明股票名称