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泰尔重工:联轴器细分龙头,受冶金业影响较大

发布时间:2010-01-14    研究机构:安信证券

报告摘要:

公司产品下游用户集中于冶金行业,客户集中度高。公司联轴器收入占总营业收入的比重一直超过90%,其中又以十字轴式万向联轴器为主;公司的销售客户集中于冶金行业,主要为重大装备制造企业和国内大型钢铁制造企业,过去三年前五大客户的收入贡献占比均超过了50%。

未来两年公司产品市场需求稳定增长,公司作为龙头企业份额略有上升。虽然钢铁行业已经开始复苏(产量增长明显;利润降幅缩小;亏损企业数量占比下降),但产能过剩仍然存在,冶金行业的固定资产投资仍相对低迷。因此未来两年因扩产带来的新建生产线数量较小,新建生产线将来自于淘汰落后产能后的更新需求。相比之下,公司产品需求更多的来自既有生产线的备件需求。我们预计公司所处细分行业的市场增长在10%左右。而公司过往三年在冶金行业用联轴器领域的国内市场占有率第一(平均占比在12%左右),随着营销的力度加大以及进口替代的推进,预计未来两年公司的市场份额将进一步上升至15%左右。

募投项目将解决目前的产能瓶颈。公司目前各种产品的年生产能力合计为3950吨,产品供不应求,新签订单数量持续高于产能,现有产能无法完全满足市场的需要。预计募投项目建成投产后,产能将增加2倍以上(如果考虑到高端大、重型产品的比重上升,产能增幅在1倍以上),将有效的解决目前存在的产能瓶颈问题。预计总投资额在2亿元左右,完全达产后,新增收入近5亿元,新增净利润0.65亿元。该项目已经于去年8月利用银行贷款先期投入,我们认为该项目于明年下半年投产,但达产会较慢。

收入、利润将稳步增长,合理股价在17-20元之间,建议申购价11.5-14.5元。

公司未来两年收入、净利润的增幅均在15%左右,毛利率及期间费用率将基本稳定,预计2009-2011年每股收益分别为0.65元、0.76元和0.87元,复合增长率在13%左右。我们给予其2010年22-25倍的动态市盈率,对应的股价在17-20元之间。

建议投资者在11.5-14.5元之间申购。

申请时请注明股票名称